“如果你不願意持有一隻股票10年，那麼你連10分鐘都不要持有。”

——巴菲特

身邊不少私募朋友最近壓力很大，因為市場大跌導致凈值深度回撤；

我問為什麼不減倉應對回調，

普遍回答都是價值投資，買入並長期持有，

然後噼裡啪啦一頓分析這個公司業績如何，產量情況，未來訂單，未來的空間等等；

最後來一句巴老爺子那句經典的：如果你不願意持有一隻股票10年，那麼你連10分鐘都不要持有。

每當我聽到這樣的回答，我都感到非常的詫異；

這裡面不乏有管理規模超過超百億的資產管理人，大傢都承擔瞭巨大的社會責任；

難道就用這樣簡單的，生搬硬套的方法來應對國內的資管業務嗎？

這種現象不在少數，因此我把它總結為：“真理謬誤”；

即在別人所具備的條件之下，這個方式方法是真理；

但用在自己的身上反而是一個謬誤，因為大傢的資源、環境等等都不一樣；

就拿買入並持有這個方法來說，在先決條件方面，國內投資者和國外投資者很有差異；

巴菲特來的投資生涯大致可以分為兩大階段，

第一階段是初期創立管理合夥基金，大約11年的時間，

這11年裡，巴菲特主要使用的策略是買入低估值標的獲取價差收益，

但很快由於資產管理規模的限制，導致預期收益無法達到他所想要的標準，

於是巴菲特選擇解散合夥基金，並換瞭一套運作模式，將大部分倉位轉移到控股策略當中，也就是我們通常所說的收購公司；

他當時具備的條件是，持有瞭幾傢保險、飲料公司這樣現金流非常好的企業，

同時，在過去11年當中，無論市場漲跌起伏，他每一年的收益都是正收益，多年優秀的管理業績給他創造瞭很好的市場聲譽，很多投資人願意持續的投入資金交給他運作，

因此，對於資金充裕的他來說，收購一傢公司並不是一件難事，獲得控制權才是他的目的所在，並且某種程度上來說，他的確可以根據自己的主觀意志來左右股價的表現，

股價是由基本面和市場情緒共同決定的，

巴菲特對公司的基本面研究功底紮實，

而在市場情緒低迷之時，他又有足夠體量的資金來抵禦市場的風險，維系股價在一個合理的范圍之間，

而且他購買的通常是生產剛需消費品的公司，這類公司隻要經營得當，可以無限期地存活下去，並且會不斷增加品牌的壁壘；

因此，在這樣的背景之下才有瞭那句名言，如果你不願意持有一隻股票10年，那麼你連10分鐘都不要持有。

我們再回頭反思一下國內資產管理人是否具有巴菲特這樣的條件，來使用買入並持有的投資方式，

首先，我相信國內大多數資產管理人，通常資金來源是市場募集；

也就是通過投資者認、申購基金產品來獲得資金，

而真正隻要願意募集就能獲得資金的資產管理公司非常有限；

其次，國內資產管理公司是否有，類似於像保險公司這樣的子公司，能夠給資產管理池提供源源不斷的子彈？

再者說，當市場風險來臨之際，國內資產管理人是否有控制上市公司行為的能力？

以及這些上市公司的業績表現是否真的能夠如管理人所預期的那樣，業績年年增長？

而且這還沒有比較中美兩國證券市場的特性，它們在波動率、投資人結構、估值評判標準等等方面均存在很大的差異；

總之一句話，對於管理人來說，隻要你能夠有源源不斷的資金，無論是市場募集還是通過其他業務支持的形式，保險也好零售也罷；

同時投資的標的足夠優質，並且能夠實際控制這個企業，想回購的時候可以發起董事會會議，組織公司回購支撐股價；

如果能滿足這樣的條件，我覺得巴菲特這句話是還是很有實用性的。

但是我想現階段而言，國內大多數資產管理人是不具備這樣的條件，

因此如果生搬硬套巴菲特這一套投資邏輯就會出現我所說的真理謬誤的現象，

巴菲特的真理，我的謬誤。

也會有人問我，如果巴菲特這一套模式不適用，那麼該使用什麼樣的投資方式？

從經營資產管理公司的角度而言，我通常的回答是：自下而上，擇股擇時；

而此時又會有人嗤之以鼻，

擇時？你看巴菲特擇時嗎？多少大師告訴你，擇時是沒有意義的，擇時的成功概率很低；

但就這個問題，我也想反問，究竟是擇時不對，還是沒有能力擇時，還是懶得擇時？畢竟基金經理年薪不低，躺著不舒服麼；

過多的爭論沒有必要，

直接舉個反例就可以說明是否有擇時的必要性，以及擇時的方法是否可復制、可延續；

資管業內通常熟知的一位大佬級人物，興證全球基金管理公司的前總經理楊東，

曾經在2007年牛市6124的時候，勸投資人贖回；

在2015年股災之前4800點附近勸投資人贖回；

在2021年年中私行路演時提示光伏新能源泡沫，

並且在2021年全年過程當中，部分產品倉位不超過50%；

這都是公開可查的信息，

除瞭逃頂，也有一些抄底的擇時，但大多大多是在公司內部投決會內討論的，不多做贅述；

像這樣優秀的基金管理人，我身邊還有幾位，他們通常很低調，沒有什麼市場名氣；

但是在業內的江湖地位都很高，管理規模也都很大；

其實這一點跟娛樂圈倒挺像，真正有演藝水平的演員，未必知名度是最高的；

如果我們不唯上不唯下，隻唯實，

因為誰誰誰是投資大師，就盲目地聽擇時是否有用，

我們隻看事實，就是事實而言，的確有人在持續的做到宏觀擇時，你說擇時有沒有用？

其實，巴菲特早年股票投資，大多數也都是低買高賣，通過擇股擇時來實現收益，

隻是在當時他還沒有什麼太大的名氣，而他很多的論調都是在晚年名聲大噪之後被大傢傳頌，而這些論調並不適合普通散戶投資者，甚至都不適合很多機構投資者，

尤其是像A股這樣大起大落，散戶居多，機構投資者打著價值投資的旗號做交易策略的比例也不少的市場當中，有一套好的擇時方法還是很重要的；

即便這一套擇時方法規避瞭市場最差的時候，也規避瞭市場最好的時候，統計下來，收益數據仍然還是很可觀的。

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