引子

1.老王的故事

隔壁老王在沿海地區擁有一傢服裝加工廠，2005年女兒剛剛上初中。老王希望女兒高中畢業後可以在國外接受大學和研究生教育。當年，老王出資150萬元設立女兒的教育金信托，信托自成立後運行良好。2010年，由於生意經營虧損，老王負債累累，債權人向法院提出訴訟，要求老王以信托財產償還債務。

法院判決：當信托設立後，信托財產就和委托人未設立信托的其他財產區分開成為獨立的財產整體。委托人的債權人不得要求法院強制執行信托財產。委托人的企業破產，並不影響信托的存續，而且不存在委托人利用設立信托方式惡意逃避債務，損害債權人利益的行為。債權人無權請求老王以信托財產償還債務。

2.賈佈斯的故事

2017年9月14日，名為“顧穎瓊博士說天下”的自媒體發表文章稱，其從洛杉磯律師助理手中拿到瞭賈躍亭的不可撤銷的生前信托草稿文書。草稿文書中稱，賈躍亭給女兒Tiffany Jia留瞭7500萬美元，約合5億元人民幣。賈躍亭的妻子甘薇則是這份信托基金的守信委托人，賈躍亭的幾個孩子分別得到瞭不同的信托基金，金額大概相當。

事情的真假，攀升君並不關心，但私人信托在隔離委托人債務方面所顯示出的優勢倒是給攀升君留下瞭深刻的印象，信托財產的獨立性是區別於其他所有理財產品的最大特色。

3.信托產品的其他特色

以安信•新農村建設發展基金集合信托計劃為例，其中的優先劣後設計/ 劣後收益人補足條款為：

本信托計劃受益權分為優先受益權和劣後受益權，優先受益權由受托人按信托文件的約定向社會投資者募集，以資金認購；劣後受益權由博勛投資、宏德置業（香港）、宏能投資、逸合投資以其合法持有的對項目公司宏德置業、宏德溫泉的股權收益權、資金債權、現金或受托人認可的其他財產予以認購。信托計劃到期前，劣後受益權不參與對信托利益的分配；在優先受益人信托利益全部分配完畢且受托人信托報酬等其他信托費用支付完畢後，受托人將全部剩餘信托財產以信托終止時信托財產原狀方式按所占該類受益權比例分配給劣後受益人。

產品本身不保本及基本收益，但通過資金分級設計，以劣後方保優先方的方式來實現一定程度的保障。由於劣後方是資金使用方（杠桿利用者），與優先方利益一致（利益共同體），相對而言，風險較小。

分級資產管理及信托財產獨立性對高凈值客戶具有一定吸引力的，此外信托是唯一一個擁有貨幣市場、資本市場與實業投資三大牌照的機構，能夠滿足超高凈值客戶的各類資產偏好，是做大類資產配置的良好平臺。

4.行業前景

招商銀行與貝恩公司聯合發佈的《2017中國私人財富報告》顯示，2016年可投資資產1千萬人民幣以上的中國高凈值人士數量達到158萬人，預計到2017年底，中國高凈值人群數量將達187萬人；2016年，中國高凈值人群人均持有可投資資產約3100萬人民幣，共持有可投資資產49萬億人民幣；預計到2017年底，高凈值人群持有的可投資資產規模將達58萬億人民幣。

隨著子女成年或傢庭財富安排需求的上升，“財富傳承”成為高凈值人群重要財富目標。部分高凈值人士開始做出傢族財富傳承的具體安排。部分人群已經通過傢庭工作室的服務設立瞭傢族信托，尚未做出安排的高凈值人士也對傢庭工作室等財富傳承服務表現出興趣。

2017年12月8日，中國信托業協會發佈報告，截止2017年3季度，中國信托資產餘額24.41萬億元，信托行業的發展，遠沒有達到天花板。

史上最嚴監管下的信托行業

為瞭貫徹執行守住不發生系統性金融風險的國策，2017年末央行發佈瞭《關於規范金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》（以下簡稱“征求意見稿”），此稿一出，把金融界炸開瞭鍋。

對信托業影響最大的攀升君覺得是《征求意見稿》提出瞭對資管計劃實行穿透式管理，向上識別產品的最終投資者，向下識別產品的底層資產。

根據《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，購買信托計劃的應為合格投資者，而在《征求意見稿中》，對於自然人的合格投資者認定條件為：傢庭金融資產不低於500萬元，或者近3年本人年均收入不低於40萬元，且具有2年以上投資經歷。所以，曾經由銀行發行理財產品向公眾募集資金，再通過理財產品這個資金管理計劃購買信托計劃，搖身變成信托資金投向各種高風險資產的通道被完全封殺。因為根據穿透式管理原則，這部分信托資金實際是公眾資金，而這些公眾大部分都不符合合格投資者的身份認定（從銀行理財產品起購點為5萬元就能看出瞭，信托產品和私募產品面向合格投資者其購點皆為100萬以上）。

所以信托業GAME OVER瞭？

此言甚早，信托公司的信托產品分為主動型管理產品和被動型管理產品，上述被封殺的通道業務屬於被動型管理產品。因此GAME OVER風險最高的是那些以通道業務為生的信托公司，而主要營收來自於主動管理型產品的信托公司，業績影響不大，根據這個原則，我們可以尋找那些被市場誤判的信托公司作為投資標的，投資機會就是這麼來的。

A股上市的信托公司

在A股上市的信托公司有安信信托和陜國投A（江蘇國信就不考慮瞭，其電力方面的營收占總營收的95%，信托資產規模雖然大，但相比電力資產太小，不好以信托行業的角度去看），我們先看看這兩傢公司管理的信托資產中，主動型管理產品的占比如何：

自2012年以來，陜國投A的主動管理型產品占比由95%一直下滑至53%，可見陜國投A對通道業務的依賴是越來越嚴重的，國有背景令其從銀行拿到不少資金，躺在通道業務的溫床上舒服慣瞭，在資管新規的嚴厲管控下，前景堪憂啊。反觀安信信托，民營資本，在獲取銀行資金方面毫無優勢，被迫自力更生，主動管理型產品的占比由38%逐漸提升到60%，相比之下，則要樂觀很多。

盈利能力方面，我們看看主動型管理產品的報酬率：

安信信托在主動型管理產品上的盈利能力簡直是暴虐陜國投A。再看看市盈率，安信信托動態市盈率17，陜國投A市盈率23，安信信托相對陜國投A被低估。

綜上，如果你要投資信托公司，攀升君還是建議你選擇安信信托吧。

安信信托

信托理財是“受人之托，代人理財，但不謀人財”。正常來講，別人找你理財，無非看重兩點，一是你能幫人賺錢，體現在產品的收益率有競爭力；二是你能給人安全感。安全感怎麼來，打個比方吧，你手頭上有1個億，你跟另一個人說，我幫你打理100個億吧，那個人估計心裡就會犯嘀咕，你手頭才1個億就想套我100個億，太天真瞭吧，哎，如果你手頭有30個億，那對方心裡就會覺得舒服很多，這其實也是監管部門對信托公司有關凈資本和風險資本的要求。

因此，攀升君認為，看信托公司，一是看其凈資產規模（影響凈資本和風險資本），它決定瞭信托公司代人理財規模的天花板，二是看信托產品的報酬率，這兩點構成瞭信托業務的營收來源，三是看信托公司自身資產的投資能力（幫人打理100億，自己的那30億不能放在銀行裡吃利息吧，還是要做做投資賺錢的），這點構成瞭固有業務的營收來源。

1.總體印象

老實說，攀升君做完這張統計表後被驚呆瞭1分鐘，難以想象做信托的居然這麼賺錢。二級市場上股價的走勢也很給力，股價從2012年12月份最低點1.05元漲到如今的13元，6年來股價上漲12倍。

2.營業收入

營業收入由信托業務收入和固有業務收入構成，其中信托業務是絕對主力，2016年信托業務營收占比為90.8%，5年復合增長率為87%。

攀升君留意到2016年信托總規模相對2015年沒有增長，隻是主動管理型信托規模占比提升，但仍然帶來瞭營業收入從27.8億到49.8億的大幅上漲，顯然主動管理型信托產品的盈利能力大幅高於被動管理型信托產品，這兩類產品的報酬率也印證瞭這一點：

2016年，主動管理型信托產品的報酬率是被動型的11倍！

所以，隻要安信信托繼續保持重點研發和銷售主動管理型信托產品的策略，通道業務的萎縮對其影響幾乎不大。

3.未來

2016年末，公司通過非公開發行A股，增厚凈資產49.73億元；2017年9月8日，公司召開七屆董事會第五十次會議和七屆監事會第三十一次會議，審議通過瞭非公開發行優先股相關事項，公司增加凈資產打開信托資產規模天花板的戰略顯露無疑。對於優先股，市場應該是歡迎的，因為有這麼高的凈資產收益率，發行優先股，就相當於股權上杠桿，絕對是明智的選擇。

資管新規的實施，對陜國投A那樣嚴重依賴通道業務的公司是毀滅性的打擊，但對於安信信托這樣擁有前瞻性佈局的公司，則是突出重圍的好機會。

4.買入價估算

2017年三季度報顯示，凈利潤同比增加22%， 2017年凈利潤初步按同比20%增長預估，則凈利潤為36.4億元，對應每股盈利0.8元。當前市盈率17倍，已處於歷史低位，按15倍市盈率考慮，則2018年初買入價為12元。

應註意，2017年年報出來後相應調整估價，同時留意2018年1季度報中有關資管新規對公司業績影響的情況。

5.風險

最大的風險就是政策風險，老實說，資管新規最終是怎麼樣攀升君不知道，新規未來所產生的影響究竟有多大，攀升君也不知道，且行且看吧。

攀升君持有安信信托，以上分析僅供參考，不構成投資建議。由於攀升君首次接觸信托，並且非專業人士，有錯在所難免，歡迎各位朋友批評指正！

祝投資順利！